高財(cái)務(wù)杠桿和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手私有化將對(duì)萬國數(shù)據(jù)造成嚴(yán)重影響

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猛獸財(cái)經(jīng)之前就撰寫過好幾篇關(guān)于萬國數(shù)據(jù)（GDS）的分析文章，當(dāng)時(shí)我們主要分析了萬國數(shù)據(jù)的前景和年初至今的股價(jià)表現(xiàn)。而在本文中，我們將重點(diǎn)分析萬國數(shù)據(jù)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的私有化對(duì)其造成的影響和該公司的存在的高財(cái)務(wù)杠桿問題。從積極的方面來看，隨著萬國數(shù)據(jù)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手私有化活動(dòng)的不斷升溫，萬國數(shù)據(jù)的股價(jià)可能還會(huì)有上漲空間。但從消極的一面來看，萬國數(shù)據(jù)一直在強(qiáng)調(diào)去杠桿化，這意味著該公司在并購或股票回購等提高股東價(jià)值方面的操作可能會(huì)非常有限。萬國數(shù)據(jù)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的私有化最近萬國數(shù)據(jù)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手世紀(jì)互聯(lián)（VNET）和秦淮數(shù)據(jù)（CD）都收到了私有化要約，猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為這些發(fā)展也對(duì)萬國數(shù)據(jù)產(chǎn)生了重大影響。去年9月，世紀(jì)互聯(lián)創(chuàng)始人兼董事長陳升(Josh Sheng Cheng)提出以每股美國存托股票(ADS) 8.20美元的價(jià)格私有化該公司。但由于創(chuàng)始人Josh Sheng Cheng正在與債權(quán)人進(jìn)行談判，所以他對(duì)世紀(jì)互聯(lián)的私有化被推遲了，但最近卻有了新的進(jìn)展。最近的一份2023年7月14日的13D/A文件顯示，Josh Sheng Cheng與他的債權(quán)人已經(jīng)簽署了一份新的協(xié)議。根據(jù)新的協(xié)議條款，世紀(jì)互聯(lián)董事長兼創(chuàng)始人Josh Sheng Cheng有權(quán)在2023年10月至2024年7月期間回購世紀(jì)互聯(lián)股票(他之前向債權(quán)人質(zhì)押的股票)，這是他償還債權(quán)人現(xiàn)有債務(wù)的一種方式。因此我們可以合理地假設(shè)，簽署新的協(xié)議說明Josh Sheng Cheng已經(jīng)獲得了相關(guān)融資(來自參與世紀(jì)互聯(lián)私有化的其他合作伙伴)，這使其可以從債權(quán)人手中回購被質(zhì)押的世紀(jì)互聯(lián)股票，從而可以在短期內(nèi)完成對(duì)世紀(jì)互聯(lián)的私有化。另外，據(jù)媒體在2023年7月13日?qǐng)?bào)道稱，招商資本也提議以每股9.20美元的ADS報(bào)價(jià)將秦淮數(shù)據(jù)私有化。而在6月初，私募股權(quán)公司貝恩資本也發(fā)起了以每股8美元的ADS對(duì)秦淮數(shù)據(jù)的私有化要約。由于招商資本的報(bào)價(jià)較另一競(jìng)購方貝恩資本的報(bào)價(jià)高出了約15%，而貝恩資本卻擁有秦淮數(shù)據(jù)87.39%的投票權(quán)，所以目前這兩家資本巨頭在關(guān)于秦淮數(shù)據(jù)私有化之爭(zhēng)中已經(jīng)陷入了拉鋸戰(zhàn)。猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為與秦淮數(shù)據(jù)控制權(quán)之爭(zhēng)的拉鋸戰(zhàn)未來可能會(huì)出現(xiàn)兩種情況：一種可能性是，貝恩資本可能會(huì)提高報(bào)價(jià)，達(dá)到甚至超過招商資本的報(bào)價(jià)。另一種可能性是，貝恩資本承認(rèn)在收購戰(zhàn)中失敗，并最終將其持有的秦淮數(shù)據(jù)43%的股權(quán)出售給招商資本。猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為，秦淮數(shù)據(jù)和世紀(jì)互聯(lián)的私有化向投資者發(fā)出了一個(gè)明確的信息，即中國IDC公司在美股普遍被低估了。值得注意的是，美國銀行的一份研究報(bào)告顯示，萬國數(shù)據(jù)是快速增長的中國“公共云行業(yè)”的受益者之一，預(yù)計(jì)萬國數(shù)據(jù)到2022年至2027年的復(fù)合年增長率將達(dá)到15%。相比之下，根據(jù)S&P Capital IQ的估值數(shù)據(jù)，賣方分析師目前對(duì)萬國數(shù)據(jù)的預(yù)期較低，預(yù)計(jì)萬國數(shù)據(jù)2023財(cái)年、2024財(cái)年和2025財(cái)年的EV/EBITDA分別為11.9倍、11.8倍和10.6倍。雖然萬國數(shù)據(jù)目前還沒有完成私有化，但最近對(duì)該公司競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的私有化要約可能會(huì)引起投資者對(duì)中國IDC行業(yè)估值普遍偏低的關(guān)注，并提高萬國數(shù)據(jù)的估值。此外，如果世紀(jì)互聯(lián)和秦淮數(shù)據(jù)在未來成功完成了私有化，那么市場(chǎng)可能會(huì)將萬國數(shù)據(jù)作為中國數(shù)據(jù)中心行業(yè)在美股市場(chǎng)的唯一上市公司并給予其“稀缺性溢價(jià)”。高財(cái)務(wù)杠桿將對(duì)萬國數(shù)據(jù)造成嚴(yán)重影響目前萬國數(shù)據(jù)的凈債務(wù)與EBITDA指標(biāo)已經(jīng)從2022年3月31日的7.0倍和去年年底的8.0倍上升到了2023年第一季度末的8.1倍。考慮到利率上升的環(huán)境和疲軟的經(jīng)濟(jì)，高財(cái)務(wù)杠桿率對(duì)任何公司來說都是一個(gè)主要的負(fù)面因素，萬國數(shù)據(jù)也不例外。萬國數(shù)據(jù)在公司2023年第一季度財(cái)報(bào)會(huì)議上表示，其目標(biāo)是在三年內(nèi)將凈杠桿率從現(xiàn)在的8.1倍降至約5倍。猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為，萬國數(shù)據(jù)的去杠桿目標(biāo)并不理想，因?yàn)樗膬魝鶆?wù)與EBITDA指標(biāo)仍然很高（為5倍），因此萬國數(shù)據(jù)還得需要幾年時(shí)間才能真正的完成去杠桿化。更重要的是，萬國數(shù)據(jù)的去杠桿化努力將阻止其將更多的過剩資本分配給其他增值計(jì)劃，比如并購或股票回購。例如，如果萬國數(shù)據(jù)有足夠的債務(wù)空間，那么它可能會(huì)加入對(duì)秦淮數(shù)據(jù)的收購戰(zhàn)。另外，如果萬國數(shù)據(jù)的財(cái)務(wù)狀況比較好，那么它也有機(jī)會(huì)回購自己被低估的股票，但是事實(shí)卻并非如此，因?yàn)槿f國數(shù)據(jù)目前正存在與其高財(cái)務(wù)杠桿率相關(guān)的下行風(fēng)險(xiǎn)，所以這些事它都做不了。

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