民生證券：給予云鋁股份買入評級-資訊

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民生證券股份有限公司邱祖學,張建業,張航,吳紀磊近期對云鋁股份進行研究并發布了研究報告《深度報告：撥“云”見日，綠色鋁凸顯長期價值》，本報告對云鋁股份給出買入評級，當前股價為13.61元。

云鋁股份(000807)
國內綠色鋁龍頭，深耕電解鋁產業。云南水電占比高，公司電解鋁資產均在云南，是國內綠色鋁龍頭。公司前身云南鋁廠成立于1970年，深耕電解鋁行業50余年，生產經驗豐富。2018年11月，中鋁集團成為公司控股股東，中鋁集團業務鋁、銅、鋅、鉛業務均位居全球前列，是全球有色金屬龍頭，實力雄厚。背靠中鋁集團，公司氧化鋁供應以及電解鋁銷售保障能力明顯增強，協同效應明顯。隨著國內電解鋁天花板約束顯現，供應增速下降，行業利潤中樞上移，公司盈利能力增強，業績大幅上升。
電解鋁產能天花板約束顯現，穩增長帶動需求回暖。國內電解鋁產能迫近天花板，鋁價邏輯從成本支撐向供應約束轉變，冶煉端利潤修復明顯。我們認為2023年電解鋁供應約束繃緊，需求雖然面臨海外經濟衰退，但鋁需求中，建筑裝飾、交通、電力等主要終端以出口很少，受影響相對有限，而國內穩增長則對需求拉動明顯，2023年鋁價主要看國內。電解鋁見頂的產能，歷史上的高產能利用率和低庫存，均表明電解鋁陡峭的供應曲線，而國內需求的走強將推動鋁價上行，加上成本端緩慢下行，電解鋁行業利潤改善明顯。
業績彈性大，綠電優勢逐步凸顯。公司電解鋁合規產能305萬噸，考慮到云南限產，按照公司2023年255萬噸產量指引，電解鋁權益產量約209萬噸，規模仍然較大。云南電價季節性波動大，全年比較穩定，電解鋁成本處于全國低位，相對較高的成本+規模大使得公司鋁價的業績彈性較大。云南綠色能源占比87%，雖然云南水電季節性波動大，但其蘊藏的綠色價值不可估量。歐洲確立征收進口商品碳關稅，按照歐洲碳關稅政策，綠色鋁未來可免除6768元/噸碳關稅，并且國內“雙碳“背景下，電解鋁行業納入碳交易勢在必行，而按照當前碳價，綠色鋁可節約成本656元/噸，價值前景廣闊。
資產負債表明顯改善，業績將充分釋放。隨著盈利的改善以及資本擴張結束，公司資產負債表、利潤表、現金流量表優化明顯，在建工程、長期借款、短期借款以及相關財務費用均大幅下降，截至2022年底，公司資產負債率降至35%，2021年公司減值損失計提充分，進一步優化資產。國企改革持續推進，控股股東中國鋁業實施股權激勵，對公司業績也有較強訴求，并且中鋁集團旗下股權激勵公司增加，公司未來股權激勵也值得期待，未來業績釋放動力也將更強。
投資建議：電解鋁行業β顯現，公司成本穩定，電解鋁權益產能大，業績彈性高，而綠色鋁未來價值潛力大，預計公司2023-2025將實現歸母凈利53.11億元、67.99億元和92.10億元，EPS分別為1.53元、1.96元和2.66元；對應3月24日收盤價的PE分別為9、7和5倍。維持“推薦”評級。
風險提示：云南限電超預期，電解鋁需求不及預期，電解鋁納入碳交易進展不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中泰證券安永超研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為77.14%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利50.64億，根據現價換算的預測PE為9.39。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級6家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為15.03。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，云鋁股份（000807）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率。該股好公司指標3星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）