中國銀河：給予華大智造買入評級

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中國銀河證券股份有限公司程培近期對華大智造進行研究并發布了研究報告《基因時代來臨，智造科學重器》，本報告對華大智造給出買入評級，當前股價為81.45元。

華大智造(688114)
基因測序應用場景日臻多元，上游國產設備迎發展良機。 隨著基因測序技術不斷迭代，基因行業呈現兩大主要趨勢： 1）測序成本連續多年超摩爾定律下降。 2023 年 2 月， 華大智造推出的超高通量測序儀 T20 已將人類全基因組測序成本降低至 100 美元； 2）產業高速發展推動應用場景持續拓寬。 目前基因測序已被廣泛應用于科研和科技服務、醫學診斷、農業育種、法醫鑒定等重要領域。其中醫學診斷服務領域，從趨于成熟的無創產前基因檢測（NIPT）、腫瘤伴隨診斷、微生物病原體測序到快速興起的輔助生殖遺傳診斷（PGT）、腫瘤早篩、細胞治療，近年來持續快速成長，此外， 未來新興技術還包括基因合成、 DEL 編碼庫、 DNA 存儲等。
上游設備技術密集+格局集中，華大智造突破壁壘形成極強產品力。測序儀是基因測序產業鏈的核心， 據灼識咨詢數據， 2022 年全球測序儀及耗材市場規模已達近 48 億美元， 并預計至 2032 年達到 242億美元， 2022-2032 年 CAGR 為 17.5%； 中國基因測序儀及耗材市場將從 2022 年的 44 億元增至 2032 年的 298 億元， 2019-2030 年CAGR 為 21.0%。 基于國內政策及產業環境，我們認為國產品牌迎來發展機遇，其中華大智造競爭優勢凸顯，主要因為： 1）掌握源頭性核心技術，已形成極高技術壁壘； 2） 海內外網絡布局持續完善，訴訟和解鋪平全球競爭道路； 3）多業務協同發展形成合力，公司業績長期穩健增長可期。
對比海外巨頭 illumina：并購+研發持續鞏固壟斷優勢， 華大智造崛起或致格局重塑。 Illumina 常年占據全球基因測序儀 70%以上份額，我們認為其成功的關鍵因素主要是： 1） 技術優勢與產品迭代贏得市場地位； 2） 關鍵并購推動公司成長，產業鏈布局鞏固自身地位； 3） 發展眼光長遠，技術領先意識強烈。 近年來，以華大智造為代表的國產廠商實現技術壁壘突破，由于海外監管反壟斷意識趨嚴、國內供應鏈自主可控等因素， 國產測序儀迎來難得發展機遇。 2023 年上半年華大智造累計銷售裝機超過 440 臺，同比增長超過 60%， 至 2023 年 6 月 30 日，公司累計銷售裝機超過2,910 臺。
投資建議： 華大智造是技術立身、放眼全球的國產測序儀龍頭，以核心技術和強產品力筑就高競爭壁壘，隨著公司新一代測序產品上市，全球市場空間有望進一步打開， 我們預計公司 2023-2025年歸母凈利潤分別為 2.20、 3.61、 5.52 億元，同比增長-89.17%、64.20%、 53.18%，當前股價對應 2023-2025 年分別為 152、 92、 60倍 PE，另外我們根據基于 FCFF 的 DCF 折現法估值， 測算公司合理估值價格約為 117.86 元，因此維持“推薦”評級。
風險提示： 競爭格局加劇的風險、市場拓展不及預期的風險、新產品研發進度不及預期的風險、 關聯交易占比降低不及預期的風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信建投證券賀菊穎研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.56%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利4181萬，根據現價換算的預測PE為796.02。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級9家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為105.28。